第一，根据美国劳工部2月7日公布数据 ，1月新增非农14.3万人，低于预期的17.5万人；11月和12月数据分别上修4.9万人和5.1万人。失业率下行0.1pct至4.0%，低于预期的4.1%。
第二，从非农数据来看，美国就业市场仍保持较明显的韧性。一是虽然1月新增就业不及预期，但前两月数据大幅上修，导致近3月就业月均增23.7万人；二是1月的天气寒冷导致休闲和酒店业就业较趋势值大幅下行，这部分可能后续会回补；火灾也带来一定就业影响。三是虽然就业扩散指数（表征就业广度）略回落，但制造业扩散指数明显回弹，反映高利率对制造业的限制可能接近结束；四是失业率（U3）从4.09%回落至4.01%，其中永久失业贡献-0.01pct，永久性失业人数的下降意味着公司裁员意愿不高；同时，若剔除人口统计调整，失业率可能回落更多（至3.9%左右）。
第三，薪资增速略高于预期。时薪同比增4.1%，高于预期的3.8%，前值3.9%，环比0.5%，高于预期和前值的0.3%。其中信息业、金融服务业、其他服务业、公用事业时薪增幅较大。每周平均工时从34.2小时小幅减少到34.1小时。如何理解时薪环比回升但工作时长减少？我们的理解是，恶劣天气导致1月服务业（比如休闲酒店、临时工）就业过度减少，而服务业一般工作时长较短、时薪相对更低，因此行业就业不均衡减少可能导致时薪被高估、工时被低估，影响可能会是暂时的。
第四，1月报告包含了对住户调查和机构调查的修正，但对最终数据解读影响有限。机构调查方面将截至2024年3月的全年非农就业总数下修58.9万（SA），较去年8月公布的初值（下修81.8万）更为平滑。住户调查方面，该修正导致劳动力人口一次性增加210万人，其中就业人口增加200万人，失业人口增加10万人。在人口估计有较大变化的背景下，劳动力人口水平的跨期比较并没有太大意义。投资人应该更关注失业率、劳动参与率这些比率指标。失业率4.0%为过去8个月以来低点；劳动参与率（62.6%）和就业人口比（60.1%）保持稳定，均指向其就业市场仍大致稳定。
第五，虽然基准修正导致本次就业数据噪音较多，但整体不改就业市场平稳的叙事。美联储政策基于就业和通胀两大坐标，就业没有额外压力的情况下，降息需要看到通胀数据的更显性回落，目前这一点尚缺证据。我们维持美联储3月暂停降息、6月降息的判断。数据公布后，Fed Watch数据显示3月和5月美联储不降息的概率分别为91.5%和45.6%；前值为84%和61.2%；6月降息概率为50%，前值为45.7%。
第六，简单来看，市场认为3月降息概率已经非常有限。在此背景下，10年期美债收益率回升6bp至4.49%；美元指数上行至108.04。美股三大股指均跌，纳指跌1.36%，S&P500指数跌0.95%，道琼斯工业指数跌0.99%。对于非美市场来说，尽管美债收益率偏高不利于流动性逻辑；但其经济能够软着陆，有利于全球贸易基本面及金融市场风险偏好。