北京时间 3 月 20 日凌晨，美联储 3 月议息会议落下帷幕，其决策与表态再度成为全球金融市场瞩目的焦点。在本次会议中，美联储维持基准利率在 4.25%-4.5% 区间不变，同时宣布自 4 月起放缓缩表节奏，这一系列举措背后，透露出美联储在复杂经济形势下的谨慎权衡与观望态度。
一、会议决议：谨慎维持利率，意外放缓缩表
美联储此次按兵不动，将利率维持在现有水平，符合市场普遍预期。自 1 月底会议以来，美联储已连续两次选择维持利率稳定，去年全年则累计降息 100 个基点。而在本次会议上，一个意外之举是宣布从 4 月起，将美国国债的每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元，MBS 缩表上限维持在 350 亿美元 / 月不变，整体缩表速度从每月 600 亿美元放缓至 400 亿美元。美联储主席鲍威尔强调，这并非货币政策态度的转变，而是应对债务上限的技术性调整，且可能意味着缩表结束的时间点将延后。不过，在当前敏感的市场环境下，这一举措难免引发市场诸多猜测。回顾上一轮美联储在 2019 年 5 月宣布放缓缩表，同年 8 月便正式停止缩表，历史经验让市场对此次缩表节奏调整充满遐想。
二、经济评估：滞胀风险加剧，不确定性攀升
在经济评估方面，美联储对未来经济增长和通胀的预期出现了显著调整。经济预测（SEP）显示，2025 年 GDP 预测被下调 0.4 个百分点，而 2025 年通胀预测则上调了 0.2 个百分点。这一降一升，凸显出美国经济面临的滞胀风险正在加剧。同时，美联储在决议声明中删除了 “实现就业和通胀目标的风险大体均衡” 的表述，改为 “经济前景的不确定性有所增加”，这进一步表明其对当前经济形势复杂性的深刻认识。
从点阵图来看，虽然今年降息预测中值仍维持 2 次（与去年 12 月一致），但支持年内降息 2 次以上的委员人数从 15 人减少至 11 人，这一变化暗示着美联储内部对激进降息路径的支持有所减弱，信号偏鹰。
三、鲍威尔讲话：鸽派与谨慎并存
鲍威尔在讲话中指出，近期部分 “软数据” 显示经济有放缓迹象，如制造业 PMI 的新订单和就业分项、密歇根和咨商会的消费者调查数据等。这些数据因关税和政府政策的不确定性而大幅下跌，但一旦 “不确定性” 消除，“软数据” 也存在反弹的可能。与之相对，“硬数据” 如就业、消费等目前仍展现出一定韧性，非农新增就业 6 个月移动均值仍呈上升趋势，1 月 JOLTS 职位空缺数高于预期，政府裁员对全国层面数据的影响尚未明显体现。
在通胀问题上，鲍威尔表示关税政策对通胀产生了推高作用，但精确评估其具体贡献难度较大。尽管 2 月 CPI 增速全面低于预期，商品和服务通胀均有所降温，1 月 PCE 通胀也在下降，但美联储仍无法断言 “通胀已回归下行通道”。鲍威尔强调，只要长期通胀预期保持稳定，关税对通胀的影响将是暂时的，这意味着美联储无需额外收紧货币政策，传递出一定的鸽派信号。
四、未来展望：数据主导政策，两种情形并存
展望未来，美联储后续的政策路径充满不确定性，主要取决于特朗普政策的推进以及未来经济数据的表现。当前特朗普关税政策实际生效的部分不多，但大量政策预告尚未落地，驱逐移民、政府减支等政策的力度也存在变数。下一个关键时间节点在 4 月份，待 “对等关税” 官宣，以及加墨符合 USMCA 协议的商品关税落地（或宣布取消）后，美联储可能才会有更清晰的政策思路。
从目前情况看，后续政策路径存在两种可能情形：
情形一：通胀连续下降，促使美联储在第二季度降息。根据预测，这需要未来 2 – 3 个月 CPI 月环比维持在 0.2% 左右的水平，降息后下半年经济有望回升。
情形二：通胀持续顽固，使得美联储上半年维持定力，利率保持高位。在这种情况下，年中发生经济急剧下滑、美股大幅调整的概率不容小觑。二季度美国企业将迎来偿债高峰，若美联储不降息，企业以当前利率展期预计要增加 190BP 的财务成本，而企业在手现金水平已消耗至疫情前水平，一旦信用风险爆发，将加速经济恶化和美股调整，进而引发美联储的 “补救式” 降息。
美联储在此次 3 月议息会议上的决策与表态，充分体现了其在滞胀风险和不确定性增加背景下的谨慎态度。未来，市场将密切关注 4 月相关政策的落地情况以及经济数据的变化，以进一步明晰美联储的政策走向，而这也将对全球金融市场产生深远影响。